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Jul 01, 2023

Gli Stati Uniti si preparano ad un atterraggio più duro

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Le tensioni bancarie implicano condizioni di prestito molto più restrittive, che in un contesto di crescenti costi di finanziamento, debole fiducia delle imprese e un mercato immobiliare in rapido indebolimento, rendono ancora più probabile un duro atterraggio per l’economia. In questo contesto l’inflazione rallenterà ancora più rapidamente, aprendo la porta a tagli dei tassi di interesse entro la fine dell’anno

Anche prima della recente crisi bancaria eravamo preoccupati per la possibilità di una recessione negli Stati Uniti quest’anno. Quanto più una banca centrale porta la politica monetaria in un territorio restrittivo in modo deciso e veloce, e questo è stato il periodo di rialzi dei tassi più rapido e aggressivo degli ultimi 40 anni, tanto minore è il controllo che si ha sul risultato. Eravamo preoccupati per le tensioni economiche, ma sono state le tensioni finanziarie rivelate dal fallimento della Signature Bank e della Silicon Valley Bank a venire alla ribalta per prime.

Negli Stati Uniti esistono circa 4.200 banche e la maggior parte di esse sono classificate come piccole, con asset inferiori a 250 miliardi di dollari. Queste “piccole” banche rappresentano circa il 43% di tutti i prestiti delle banche commerciali negli Stati Uniti e sono particolarmente importanti nei mercati immobiliari commerciali e residenziali. La fuga dei depositi che hanno sperimentato sulla scia dei recenti fallimenti bancari li lascia con meno possibilità di concedere prestiti, anche se lo volessero. Le autorità di regolamentazione presteranno molta più attenzione a ciò che ciascuna banca ha fatto e, con la prospettiva di normative molto più severe in arrivo, le banche vorranno riordinare i propri bilanci il più rapidamente possibile. Dubitiamo che le grandi banche saranno in grado di colmare il divario, quindi il flusso di credito sarà fortemente interrotto.

L’indagine del Senior Loan Officer della Federal Reserve aveva già indicato che le banche erano diventate molto più caute nelle loro pratiche di prestito durante la seconda metà di quest’anno – la linea arancione nel grafico sottostante salta più in alto per essere alla pari con la crisi finanziaria globale e la crisi finanziaria globale. pandemia. Ciò diventerà più pronunciato nella prima metà di quest’anno e rappresenterà un grave ostacolo per l’attività economica. Il grafico seguente mostra che quando le banche fanno un passo indietro l’economia soffre, con la disoccupazione che aumenta. Il meccanismo di trasmissione più ovvio è che le imprese in difficoltà hanno maggiori probabilità di essere costrette a chiudere l’attività se le loro banche non concedono più credito.

Al nostro nervosismo riguardo alle prospettive di crescita si aggiunge la mancanza di movimenti sul tetto del debito pubblico. Il mancato accordo su un accordo per aumentare tale importo potrebbe comportare la chiusura del governo e centinaia di migliaia di lavoratori licenziati con un potenziale default tecnico nel terzo trimestre. Oltre a ciò, la Corte Suprema sta attualmente valutando i piani del presidente Biden sulla remissione del debito studentesco. I pagamenti dei prestiti federali agli studenti sono stati sospesi negli ultimi tre anni e il presidente sperava di cancellare fino a 20.000 dollari di debito per un massimo di 40 milioni di americani. Se la Corte Suprema dovesse pronunciarsi contro il Presidente, i pagamenti mensili tipici di 300-400 dollari potrebbero riprendere da settembre, agendo come un altro importante freno per l’economia.

Eppure, nonostante tutti questi aspetti negativi, la Federal Reserve sembra intenzionata ad aumentare ulteriormente i tassi di interesse con un aumento di 25 punti base più probabile che non in occasione della riunione del FOMC di maggio. Per il momento l'inflazione continua a essere elevata, ma con l'aumento degli annunci di licenziamenti e l'intensificarsi dei venti contrari per l'economia, le preoccupazioni della Fed dovrebbero gradualmente attenuarsi nel corso dell'estate. In effetti, la composizione del paniere dell’inflazione (elevata ponderazione di alloggi e veicoli in cui i prezzi sono sottoposti a pressioni al ribasso) e i sondaggi che indicano che le pressioni concorrenziali stanno rendendo le imprese più riluttanti ad aumentare i prezzi fanno sì che l’inflazione scenderà al di sotto del 3% entro la fine dell’anno.

L’inasprimento delle condizioni di prestito, combinato con l’aumento dei costi di finanziamento, il crollo della fiducia delle imprese e un mercato immobiliare in rapido indebolimento fanno sì che un atterraggio duro sembri sempre più probabile. Con il probabile aumento della disoccupazione, le pressioni salariali saranno attenuate e l’inflazione rallenterà ancora più rapidamente. Ciò dovrebbe aprire la porta a tagli dei tassi di 100 punti base nel quarto trimestre, con il tasso dei fondi Fed destinato a scendere al 3% entro la metà del 2024.